食用油市場萎靡不振 加加食品業(yè)績受牽連

加加食品公司聚焦中國家庭廚房，著力打造“中國廚房食品大家庭”，實施以“加加”系列醬油為主導(dǎo)，食醋、雞精、味精、醬料和普通食用油、高檔茶籽油、面條等多品牌、多品類、多渠道協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營模式。主要品牌有：“加加”----專注于醬油、味精、食醋、醬料等調(diào)味品系列；“盤中餐”----專注于普通糧油食品系列；“智力星”----專注于高端茶籽油系列。
　　
　　方正證券8月16日發(fā)布報告稱，公司綜合毛利率為26.29%，同比上升1.17個百分點，主要在于味精、醋和雞精毛利率同比分別增長了2.7、8.5、1.0個百分點；公司三項費用率增長0.38個百分點，基本保持穩(wěn)定，維持公司增持評級。
　　
　　報告摘要如下：
　　
　　投資要點
　　
　　公司發(fā)布2013年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.41億元，同比增長4.39%；歸屬于上市公司股東凈利潤7825萬元，同比增長4.98%；扣費后的凈利潤7759萬元，同比增長7.67%；每股收益0.34元，同比增長6.25%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量96萬元（去年同期為流出5618萬元）。點評總體業(yè)績低于預(yù)期：公司收入和凈利潤僅實現(xiàn)微弱增長（4.39%、4.98%），低于我們此前預(yù)期（全年25%、27%），也低于市場一致預(yù)期（全年16%、17%）。我們認(rèn)為業(yè)績低于預(yù)期的主要原因在于植物油收入和毛利率雙雙下降所致。
　　
　　分產(chǎn)品看：醬油實現(xiàn)收入4.29億元，同比增長8.73%，毛利率35.5%，提升0.4個百分點，醬油的收入增長和毛利率都低于我們?nèi)觐A(yù)期，原因在于募投項目將在今年四季度大量釋放產(chǎn)能，因此中期業(yè)績同比增速較低，同時高端醬油仍在市場培育期，銷量的上漲會提升總體毛利率水平。植物油收入2.96億元，同比下降4.5%，毛利率10.7%，下降1.25個百分點，原因在于今年以來食用油市場價格一直低迷，整個行業(yè)毛利率下降，募投茶油項目在4季度投產(chǎn)后，預(yù)期總體毛利率也會提升，但茶油銷售需要緩慢培養(yǎng)，今年收入不會暴漲，業(yè)績將在明后年逐步釋放。味精、醋、雞精等小品種產(chǎn)品收入和毛利率都超出預(yù)期（見后面圖表）。
　　
　　公司綜合毛利率為26.29%，同比上升1.17個百分點，主要在于味精、醋和雞精毛利率同比分別增長了2.7、8.5、1.0個百分點；公司三項費用率增長0.38個百分點，基本保持穩(wěn)定。
　　
　　維持"增持"評級調(diào)整公司2013-2015年每股收益至0.92、1.35、2.01元（原來為0.97、1.34、1.88元），維持公司增持評級。